破產預測2024年3月

是疫情後的調整還是一種 負面的新常態？ 破產預測2024年3月 是疫情後的調整還是一種 負面的新常態？ 摘要 在2023年，我們觀察到破產激增，我們的全球指數顯示增加了32%。對於大多數市場來說，這種增加反映了持續低水平後的疫情後調 整，持續了三年。在其他市場，破產已穩定在高於疫情前的水平，表明出現了一種負面的新常態，企業面臨著更高的利率和較低的需求。 我們對2024年和2025年的預測取決於仍處於疫情之前的正常市場環境變動程度，以及疫情後已出現新常態的純粹經濟因素。 總體來說，我們預計2024年全球將增加16%，然後在2025年微降1%。 然而，各個市場的增長率存在著很大的差異。我們預期在仍在微幅調整的市場（如新加坡、義大利、荷蘭、波蘭和美國）將出現高 增長。 相反，我們預測在破產已經超出疫情前水平的市場（如韓國、愛爾蘭、加拿大和芬蘭）將出現較高程度的降低。 最後，在破產家數似乎已經穩定的市場（如捷克共和國、奧地利、比利時、羅馬尼亞、挪威、英國），我們預期波動較小。 具挑戰性的經濟情勢籠罩著企業的“恢 復正常” 全球破產激增，企業面臨著經濟活動放緩和疫情期間政策支持逐 步退場的雙重打擊。在2023年驚人增長了32%後，破產幾乎回 到了2019年的水平。但我們不認為破產將立即穩定下來。相 反，我們預計2024年將再次大幅上升16%，然後在2025年 止穩。 對於大多數市場來說，疫情後破產激增持續發生，很難判斷這是 否為疫情後的調整，還是會導向負面新常態的一種穩定狀態。在疫情期間，由於政府支持，破產幾乎在所有市場大規模下 降。因此，我們認為最新數據中破產激增在很大程度上是由於 疫情後相關調整。然而，在少數市場中，我們確實看到破產持 續處在高於疫情前的水平，這讓我們相信當前的經濟環境也正 在促成一種負面的新常態形成。疫情後的經濟復甦大致已經結束，全球經濟正在失去動力，今年 增長率放緩了0.3個百分點，降至2.4%。通膨已經減緩，但還 沒有確定地達到目標水位。因此，各國央行仍然謹慎，維持高 利率環境，至少在今年春季後才會放寬。因此，企業面臨的來 自較高利率的壓力將在今年持續存在，並且可能直到2025年才會看到緩解，考慮到貨幣政策的滯後效 應。例如，最新的美國和歐元區的銀行貸款調查都顯示預期未來 幾個月將進一步加強對企業的貸款標準。這為企業增加了更多壓 力，因為許多公司在疫情期間積累的現金緩衝現在已基本耗盡。 隨著緩解整體經濟放緩影響的能力減少，我們預計未來幾年破產 率將上升。 2023年帶來在總體破產率的增加，各 市場之間的變化幅度很大 在我們在本報告中監測的29個市場中，有24個市場的破產率增 加。為了更好地呈現2023年的破產狀況，我們將市場分類為兩個 維度。首先，我們根據其2023年的破產增長率將國家分為“穩 定”和“惡化”兩組。如果增長率落在-15%/+15%的區間內，則我 們將該國家視為“穩定”，而如果增長率高於15%，則歸為“惡化”。我 們的樣本中沒有增長率低於-15%的國家，因此“穩定”和“惡化”兩組包 括了我們樣本中的所有國家。 其次，我們根據2022年的平均破產水平與疫情前水平的比較，將 國家分為不同組別。這對於解釋2023年的變動是由於疫情相關調 整還是由於經濟環境中的其他因素（如高利率或需求降低）至關 重要。在疫情期間，由於政府的強力支持，我們幾乎見證了幾乎所 有市場的破產率下降。因此，相對於疫前，2022年的破產水平仍然 較低，這表明2023年的正增長率有助於調整至疫前水平。因此，相 對於疫情前，2022年呈現低水平的破產率，讓2023年的正增長有 助於調整至疫情前水平。我們將2019年的平均破產水平作為參考。 如果某個市場的破產率至少達到了這一參考水平的95%，我們將該 市場的破產率分類為“高於”正常水平，否則分為“低於”正常水平。 根據這兩個分類，我們可以將國家分為四個象限，這些象限呈現在 圖1中的矩陣中。此外，為了評估特定市場相對於疫情前的整體風險 水平，我們在圖2中計算了2023年的平均破產水平與2019年平均破 產水平的比較。 圖1：2023年破產惡化主要出現在相對於疫情前破產水平較低的 市場 [Asset Included(Id:1657038223907;Type:AT_Media_C)] 從圖1中得出的主要訊息是，2023年破產在大多數市場上惡化， 其中破產水平相對於疫情前仍然較低。換句話說，我們在總體上 看到的破產惡化很大程度上仍然與恢復至疫情前水平有關。這在我 們的圖表中是可見的，大多數被標記為“惡化”的市場都分類在西北 象限。這裡最大的變動發生在荷蘭、美國、香港、日本和法國等國 家，這些國家在2023年初的破產數量非常低。圖2顯示，在2023 年，對於這些市場中的大多數市場，破產率仍然低於或略高於其疫 情前水平。因此，違約風險與疫情前的時期相當。然而，在幾個案例 中，如瑞典、愛爾蘭和澳洲，破產率顯著超出了疫情前水平，表明 違約風險較高。 圖2：2023 年破產水平相對於疫情前仍然在各個市場之間存在顯著差異 [Asset Included(Id:1657038224034;Type:AT_Media_C)] 圖1還顯示，有少數市場在2023年開始時，破產水平已經高於疫情 前水平，並在2023年進一步增加。這一組市場只包括三個國家， 即韓國、芬蘭和加拿大。圖2顯示，這些市場在2023年的整體違約 風險中排名靠前，相對於疫情前時期，這一風險水平明顯較高。我 們的解釋是，這些國家破產激增相對短暫，因為這是由於疫情期間 倖存下來的僵屍公司的違約。我們將僵屍公司定義為那些在正常時 期可能已經破產的公司，但卻被與疫情相關的政府支持所拯救。 接下來，圖1顯示有相當多的國家，破產率似乎已經穩定下來。在東 南象限中，我們將破產率穩定在疫情前水平或以上的國家分組。這 裡我們注意到土耳其、英國、瑞士和西班牙，在2023年結束 時，這些國家的破產率相對於2019年尤其高。我們認為，由於 面臨不利的經濟條件，這些國家的破產已達到了一個新常態，高 於疫情前水平。 相反，在西南象限，我們看到了一組5個國家，其中破產率相對於 疫情前保持相對穩定的低水平。我們認為，這裡的公司能夠更好地 管理他們在疫情期間獲得的流動性。這是比利時、新加坡和波蘭的 情況，其中破產率確實增加了，但增速較慢。對於巴西，我們注意 到破產率在疫情早期就穩定下來了，因為政府對企業的支持並不那 麼大。 2024年和2025年展望：持續的疫情後 調整vs. 新常態穩定 我們現在轉向我們對2024年和2025年破產的預測，這些預 測以年度百分比變化給出（例如，與2023年相比的2024年 總數）。 圖3呈現了我們對所有市場和區域的預測。在全球範圍內，我們 預測2024年破產將年度增加16%。我們預測北美的破產將有相 對較大的增加（25%），這主要是由美國推動的。對於歐洲， 我們預期破產的增加幅度較小，為12%，因為大多數歐洲國家 的破產正常化過程更為先進。對於亞太地區，我們預測總體上 將保持相對穩定的發展，破產僅減少2%，因為一些市場（例如 韓國）從高水平的正常化和其他市場（例如新加坡）從低水平 的正常化大致抵消了彼此。在2025年，我們看到破產略微下降 1%，反映了除北美外所有地區的破產下降。 圖3：跨地區來看，2024 年破產率預計在北美增長最快 [Asset Included(Id:1657038257090;Type:AT_Media_C)] 圖4呈現了我們對2024年和2025年的破產預測，以各國為單 位。市場按照2024年的增長率排序，因為這些增長率表現出更 大的變化。這是因為我們假設大多數與疫情相關的調整將在 2024年發生。因此，我們對2025年的預測動態主要與一個正 常化的環境相關，並且由各個市場的GDP動態所決定。 圖4：在2024年至2025年，我們仍預期破產在各個市場之間的變動存 [Asset Included(Id:1657038224084;Type:AT_Media_C)] 在2024年，義大利、新加坡、荷蘭、葡萄牙、波蘭和美國的破產增 長率最高。對於所有這些國家，在2024年初，破產仍然低於正常水 平，如圖2所示。因此，我們預計這些市場的破產率在2024年將大 幅增加，以朝向正常化。義大利是這組當中的一個例外，因為它是 唯一一個我們在2023年第三季度的最新可用數據中沒有觀察到任何 正常化跡象的國家。然而，我們並未看到任何理由認為正常化不應 該從2023年第四季度開始。 在光譜的另一端，2024年破產下降最多的國家是韓國、愛爾蘭、 加拿大和芬蘭。這些國家在2023年經歷了破產激增，達到了高於疫 情前水平的水平。因此，我們預期它們將在2024年向下正常化。 最後，對於圖4中的中間範圍市場，2024年至2025年的破產增長 率相對較小。對於其中一些市場，破產似乎已經達到了高峰，並 且預計在2024年至2025年進行向下的正常化（例如日本、瑞典、 法國、德國、丹麥）。對於其他一些市場，破產似乎已經穩定 在疫情後的正常水平（例如捷克共和國、奧地利、比利時、羅 馬尼亞、挪威、英國），它們的發展主要取決於經濟環境的變動。   Iulian Ciobica, 經濟學家 iulian.ciobica@atradius.com +31 20 553 2121   Dana Bodnar, 經濟學家 dana.bodnar@atradius.com +31 20 553 3165