回歸常態後無力償債公司數量急速升高

摘要

 

疫情期間經歷兩年的衰退之後，2022年全球無力償債公司數量增加了9%。無力償債公司數量升高的原因與新冠疫情財政紓困措施中止、破產法規暫時改弦易轍有關。在某些市場，無力償債公司數量已經完全恢復常態，甚至超越疫情前的水準。但根據我們的觀察，大多數國家/地區的無力償債公司數量仍然在逐漸調整回疫情前的水準。隨著一切持續「回歸常態」，我們預測2023年全球無力償債公司數量將會增加49%。2023年各區的無力償債公司數量均有所上升，北美增加幅度相對偏高，歐洲增加幅度則較緩和。各區當中大部分國家/地區今年的無力償債公司數量仍然會上升。2024年的整體局勢會更加混雜。從全球來看，我們預測無力償債公司數量會比2023年高出12%。在我們所觀察的多數市場中，無力償債公司數量到了2024年或多或少應可恢復正常。

2023年和2024年全球GDP成長率應會呈現低迷

我們預測2023年的全球經濟僅會成長1.7%。今年全球貨幣緊縮，加上俄羅斯侵略烏克蘭導致世界經濟持續衰退，美國和歐洲經濟停滯問題尤其嚴重。各大市場的通膨情況已經開始趨緩，但整體而言仍高於央行目標。因此，歐美各國央行應會將政策利率保持在目前的高水準，甚至可能會進一步升息。高通膨、融資條件緊縮，加上儲備金減少，需求因此降低。2024年，通貨膨脹率下降加上消費購買力改善，全球Atradius經濟研究2經濟就會有所好轉。因此，我們預測2024年GDP成長率將略為提高到2.5%。

就整體新興市場而言，2023年成長率預測是3.2%，2024年是4.2%。俄羅斯侵略烏克蘭加上融資條件緊縮，成了新興市場經濟體GDP成長的絆腳石。亞洲新興市場仍是成長速度最快的區域(4.4%)。隨著新冠疫情限制大規模取消，中國2023年的GDP成長率已經上修到4.5%。更「主動」且「利於成長」的政府政策，有可能會促進2023年中國的私人消費。同時，由於房地產業暴跌及消費者信心疲弱等因素，需求成長仍然受限。東歐地區的展望仍然取決於俄烏戰爭。西方國家/地區針對俄羅斯採行大規模制裁措施，因此2023年經濟仍將繼續衰退。2月6日土耳其發生了大地震，進一步導致土耳其及週遭區域經濟衰退。土耳其原本就因高通膨及里拉貶值而陷入經濟泥沼，地震造成的經濟衝擊更令土耳其的GDP成長率在近期內再度欲振乏力。

發達經濟體2023年的成長率只有0.7%，2024年成長率預測也只能微升到1.2%。美國經濟2022年第四季的GDP成長率略高於預期。不過，由於私人消費速度持續趨緩，我們認為美國經濟有可能在2023年下半年進入短暫的衰退期。若是如此，2023年和2024年的GDP成長率均會略低於1%。歐元區的整體局勢是經濟成長疲弱且下滑風險嚴重。最近的歐元區第四季GDP估算指出，該區的成長已經陷入停滯。能源價格高漲和烏克蘭戰事仍然牽制著經濟成長，因此對於2023年接下來的成長前景，我們也抱持謹慎的態度。再者，貨幣緊縮措施的影響目前尚未完全體現出來。我們預測2023年的成長率會相對偏弱(0.6%)，隨後在2024年會略為好轉，成長率可望略高於1%。

疫情相關政府財政紓措施雖然大部分已經分階段退場，但大多數發達市場的財政主張仍將是繼續擴張。目前已經有幾個國家/地區採行紓困措施反制能源價格上升造成的負面影響，這類措施多多少少也推動了經濟成長。不過，此時也浮現出新的風險，主要都是拜近期貨幣政策緊縮所賜。美國聯邦儲備銀行和歐洲中央銀行(ECB)等主要央行在過去幾年均已大幅調高政策利率。這近期在金融業引發一陣風波，導致幾家美國區域銀行申請破產。歐洲銀行業看似較為穩健，但原本就有不少問題的瑞士信貸(CreditSuisse)銀行，仍然躲不過遭瑞士監管機關強制接管的命運。此類事件可能會讓央行更加謹慎地對待再度升息一事。若現階段的市場緊繃態勢無法趨緩，央行很有可能會暫停繼續採行貨幣緊縮政策。近幾個月來，美國和歐元區均開始採行更嚴格的信貸標準。

發達市場融資條件緊縮現象也在新興市場引發了外溢效應。自美國聯準會開始升息後，幾個新興市場已經遭遇貨幣劇貶的情況。私債比較高的國家/地區（例如土耳其），尤其容易因為融資條件緊縮而受到影響。

無力償債公司數量開始調整回疫情前的水準

得益於疫情紓困措施和各國法律暫時修改無力償債法規，無力償債公司數量在過去兩年間確實在減少，而在兩年之後的2022年，全球無力償債公司數量增加了9%。

圖1比較2022年第四季與2019年同期的無力償債公司數量資料。高於100的值表示該國家/地區的無力償債公司數量高於2019年（疫情前）。低於100的值則表示無力償債公司數量仍低於2019年。

 

圖1：2022年第四季相對於疫情前的無力償債公司數量

 

 

若指數值至少達到95%，我們就認定市場已經完全調整回「常態」。土耳其、英國、瑞士、俄羅斯、西班牙、丹麥、瑞典、加拿大、芬蘭、奧地利、捷克共和國以及愛爾蘭皆是如此。不過，大多數市場目前仍在調整回正常的過程中。也就是說，這些市場的無力償債公司數量仍低於2019年。

在2022年第四季無力償債公司數量相對較高的名單中，榜上有名的國家/地區並不十分令人意外。以土耳其為例，該國經濟受到高通膨、里拉貶值以及高公司債的影響。在英國，無力償債公司數量上升的原因可能在於英國脫歐後，政府結束紓困措施，經濟復甦趨緩。在瑞士，原因則在於政府紓困措施退場，連帶導致殭屍公司破產。在西班牙，經濟衰退加上破產申請暫停命令取消，導致2022年第三季無力償債公司數量急升。一項新的無力償債法律能協助公司重整期債務，日後可能有助於降低居高不下的破產率。丹麥、瑞典和捷克共和國在疫情期間皆未出現無力償債公司數量大幅下滑的情形，這表示政府紓困措施可能偏弱或成效不彰。

舉例來說，無力償債公司數量比疫情前低的國家/地區包括紐西蘭、南韓、美國和荷蘭。這些地方全都實施了較多新冠紓困措施，提高了公司資金流動性。我們相信，這些現金儲備在政府紓困措施分階段退場後立刻擋下了一波無力償債公司數量升幅。因此，這些國家/地區的無力償債公司數量相較於疫情前仍在相對低點。

2023年全年展望：繼續調整到正常水準

我們2023年預測的準據是假設各國家/地區的無力償債公司數量會隨著疫情相關財政紓困措施退場而恢復「常態」。我們假設政府紓困措施退場之後，可能得花上八季的時間，無力償債公司數量才能恢復正常水準。除了標準化之外，我們也分散統計預測區間內因殭屍公司而增加的違約情形。後者很可能會發生，因為在疫情期間，無力償債水準降低了很多，低於疫情前的水準。我們認為這些公司將會在政府紓困措施退場後出現違約情形。

現在來看我們的2023年和2024年無力償債公司數量預測，此資料以年度同期%變化表示（例如2023年相較於2022年）。從全球來看，我們預測2023年無力償債公司數量會比去年同期高出49%。從區域來看，我們預測北美會出現相對強勁的無力償債公司數量升幅(71%)，而美國則是促成這波升幅的主力。至於歐洲，由於歐洲無力償債公司數量恢復正常的過程比其他區域更快，因此我們預期會出現相對溫和的升幅(27%)。我們預期亞太地區的升幅大約會落在56%。

圖2是我們的2023年及2024年國家/地區無力償債公司數量預測。市場排列順序比照在圖1中的排列順序。2023年無力償債成長率最高的國家/地區是南韓、義大利、中國香港、紐西蘭、荷蘭及美國。這些國家/地區的共同特點在於2022年的無力償債公司數量全都比疫情前低非常多。這些國家/地區大部分會在2023年恢復正常。這一點加上殭屍公司破產，促使無力償債成長率在2023年向上攀升。

圖2：預測2022年無力償債水準偏低之國家/地區的無力償債水準會上升最多

 

 

 

 

還有一些市場2023年的無力償債成長率相對低，甚至呈現負成長率。我們預期2023年無力償債公司數量下降的國家/地區包括西班牙和瑞士。這些國家/地區的無力償債公司數量在2022年全年已上升到高於正常水準。我們預期無力償債公司數量會在2023年下降到更接近正常的水準。我們預期無力償債成長率相對溫和的國家/地區包括數個歐洲國家/地區，這些國家/地區的無力償債公司數量已經在2022年恢復正常，例如奧地利、芬蘭、捷克共和國及瑞典。

圖3從另一個角度說明無力償債公司數量的發展情形。無力償債情況矩陣圖的縱軸是2023年相較於2022年的無力償債公司數量預期年度同期變化。無力償債成長率高於2%屬於情況「惡化」；介於-2%到+2%之間屬於情況「穩定」；低於-2%則屬於情況「改善」。橫軸是2023年與2019年的無力償債水準比較。此圖更能呈現出無力償債公司數量現階段與疫情前的差別。若2023年預期水準高於2019年水準的120%，我們認定水準偏「高」；介於95%到120%之間是水準居「中」；若低於95%則水準偏「低」。

 

圖3：2023年無力償債情況矩陣圖

 

 

 

 

 

大多數國家/地區在2023年均呈現惡化趨勢，但整體水準仍比疫情前低。如上一段內容所述，西班牙和瑞士是無力償債公司趨勢有所改善的唯二國家/地區。英國、義大利和比利時是惡化情況最嚴重的幾個特定市場，因為這些市場的無力償債公司趨勢在2023年持續惡化，並且將會高於2019年水準的120%。英國的情況特別有意思，因為該國的無力償債公司數量已經在2022年恢復正常，回到疫情前的水準，而且殭屍公司也已紛紛申請破產。但是，由於英國經濟環境成長率低迷，2023年恐將出現無力償債公司數量升高的現象。比利時的無力償債公司數量在2022年開始恢復正常，並將持續到2023年。義大利主要在2023年調整回正常水準，導致惡化趨勢。

2024年全年展望：局面會更混雜

2024年的整體局勢會更加混雜。從全球來看，我們預測無力償債公司數量會比2023年高出12%。我們發現許多國家/地區（紐西蘭、南韓及新加坡）的無力償債公司數量在持續上升，這些國家/地區都還在繼續恢復正常中。不過，我們也認為許多市場的無力償債公司數量會開始下降或大致保持不變。這是因為屆時無力償債水準將已大致恢復到正常水準，而沒有紓困措施就無以為繼的殭屍公司也早已破產。

2024年無力償債公司數量預期會出現負成長的國家/地區包括瑞士、加拿大和俄羅斯。俄羅斯2023年的無力償債公司數量超出預期，原因在於對烏克蘭戰爭引發經濟效應，以及各國對俄羅斯祭出的制裁。2024年，隨著經濟情況趨穩，無力償債公司數量也將部分恢復正常。加拿大2023年的無力償債公司數量超出預期，主因在於殭屍公司破產。加拿大的情況到了2024年也將部分恢復正常。隨著無力償債水準繼續恢復正常，接近2019年的水準，瑞士2024年的無力償債公司數量應該會再度出現一波降幅。

未來幾年對公司而言可能仍然充滿挑戰。這些公司在疫情期間接受了慷慨的政府紓困，現在則必須在紓困措施退場的環境中設法存活。再者，這些公司得面臨融資條件大幅緊縮的環境，對於在疫情期間已經舉債不少的公司來說，這很有可能會是相當大的挑戰。

資深經濟學家 Theo Smid
theo.smid@atradius.com
+31 20 553 2169

本網頁上的所有內容都受我們的免責聲明約束，可在此查閱。