公司破產情形十年來首度升高

• 企業破產情形在全球開始增加。預估 2019 年成熟市場的企業倒閉率將升高 2.8%，十年來首度出現增幅，之後 於 2020 年也會提高 1.2%。 

• 隨著經濟動能趨緩，企業面臨貿易衝突導致成本升高，預估北美地區的倒閉率上升最為明顯(2019 年 3.2%； 2020 年 1.7%)。

• 西歐地區的企業破產比例今年預計升高 2.7%，反映隨著全球貿易降溫，歐洲經濟成長減速與製造業陷入困 境。政治不確定性仍為一關鍵風險。

 

歐洲面臨政策不確定性與產業衰退困局

2019 年西歐企業破產情形預計提高 2.7%，是自 2013 年以來首次出現的年度增幅，同時也是全球表 現最黯淡的一個地區。至於 2020 年，預計倒閉率將 微幅增加 0.7%。經濟成長放緩、美中貿易戰升高， 以及英國脫歐和義大利政局震盪的不確定性，俱為推 升西歐企業倒閉率的主因。這些因素同時也造成 2020 年金融穩定、企業償債能力上之負面風險。 英國的企業倒閉率增幅於 2019、2020 年最為明顯， 不僅是西歐、更是所有納入分析國家之首。2018 年 就出現的企業倒閉潮延續至 2019 年上半年，與去年 同期相比升高 8.9%。里斯本條約第 50 條二度延期， 迫使英國必須在十月 31 日前完成脫歐，除了導致英 鎊無法提前回穩、通膨居高不下外，也讓企業投資持 續受到不確定性的拖累。隨著脫歐日期接近，無協議 脫歐的風險升高，這些因素將會持續挑戰企業運營， 因此我們預計 2019 年英國企業倒閉率還會再升高 10%。 2020 年對英國企業來說仍將充滿艱辛，但破產增幅 可望減緩為 5%。此預測的基礎在於經濟至少有 1.4% 的成長，惟前提是里斯本條約第 50 條在十月時獲准 延期，讓脫歐得以在 2020 年上半年順利完成。另一 方面，延期也可能導致必須舉辦大選，造成不確定期 間拉長，企業倒閉數量可能因此再度上升。 在歐元區以外，瑞士也在相當程度上推升了歐洲企業 的破產率。在歐元區爆發債務危機，瑞士法郎兌換歐 元匯率上限取消後，瑞士倒閉企業家數從 2015 年起 持續增加。瑞士企業破產率預計在 2019 年還會增加 4%，再度創下企業倒閉新高紀錄。全球貿易不確定 性也推升了對瑞郎此一避險貨幣的需求。相較歐元區 的疲軟表現，瑞郎從 2019 年四月至今對歐元升值 5%，是兩年來的高點。貨幣升值對於餐旅業衝擊尤 大，倒閉率已升高至僅次於營建業。佔瑞士 GDP 三 分之二的出口業也受到重創。我們預期 2020 年破產 情形會在高檔逐漸趨穩，可望改善 1%。外需及產能 限制等風險則仍不甚樂觀。 歐元區整體破產比例預計在今年升高 1.2%，自 2013 年來首見情形。2019 年歐元區經濟擴張減速，第二 季的 GDP 僅增長 0.2%。幾乎所有產業同步出現放 緩，尤其工業生產更在六月萎縮 1.6%。外需不振導 致製造業陷入困境之際，內需市場則受惠於勞動市場 改善，但前景已趨黯淡。根據 2019 年第二季歐洲央 行的銀行放款調查，針對企業放款的授信標準已經收 緊，顯示自 2014 年以來的寬鬆政策已告一段落。該 調查也指出，授信標準進入第三季後並無任何改變。 至於歐洲央行政策，預計九月起會漸趨寬鬆，主要透 過小幅調降政策利率(目前已經是零利率)，甚至可能 重啟資產購入計畫。這應該有利於未來的放款條件， 助歐元區企業一臂之力，可是 2020 年企業倒閉展望 仍然不佳。 Atradius 經濟研究報告 3 德國的經濟成長趨緩，從 2018 年 1.5%降至 2019 年 0.9%。外需疲軟與不確定性升高持續打擊德國產 業，短期內出口導向產業依舊前景黯淡。尤其是汽車 業可能得持續面對外部環境惡化，以及貿易政策和消 費者偏好的擺盪不定。不過即便如此，內需依舊強 勁，德國企業破產率今年預計增加 1%，2020 年則 維持不變。 荷蘭 2019 年 GDP 成長率應該會降速至 1.5%。荷蘭 製造業面臨全球貿易走弱的強勁逆風，包括高度不確 定性以及德國工業也陷入困境。不過內需仍然十分穩 定。勞動市場依舊緊俏，就業在 2019 年初仍有強勁 成長，加上薪資緩步增長，可望支撐民間消費動能。 過去數年破產率顯著下滑，今年可能出現轉折。 2019 年企業倒閉率預計將增加 3%，2020 年則為 1%。然而此一預測仍存在下檔風險，因為並未將英 國--荷蘭主要貿易夥伴--無協議脫歐的潛在負面影響 納入考量。 法國經濟預計也將受到外部需求減弱的衝擊。不過由 於消費者信心持續看漲，家庭開支的前景相對樂觀。 雖然投資降溫，應該仍較整體經濟活動更具活力。 2019 年由於經濟減速，企業倒閉件數預估將增加 3%，預計 2020 年情況趨穩。 西班牙經濟今年預估穩健成長(2.3%)，盡管較 2018 年的 2.6%遜色。趨緩但穩健的經濟增長也讓過去的 高倒閉率有所改善。去年企業破產率增加 4%，2019 年則預估下滑 5%。盡管外部風險增高、投資減少導 致經濟成長前景看淡，目前企業倒閉情形仍是危機前 五倍水準，因此還有很大的下滑空間。 葡萄牙跟西班牙一樣，經濟在近年來快速復甦，也改 善了企業倒閉問題。2019 年預估倒閉率將減少 6%，2020 年則下滑 2%。 義大利雖然在 2018 年下半年經歷景氣些微衰退，企 業倒閉率在 2018 年卻減少了 7%。2019 年第一季倒 閉率下跌約 6%，可是我們預期去年衰退的影響延後 反映下，今年企業破產家數可能開始升高，因此針對 義大利今年企業倒閉率，我們預估會增加 4%，反映 2019 年的經濟成長停滯(預估+0.1%成長率)。不過這 樣的預測可能受到政局高度不穩的影響，因為原本就 岌岌可危的聯合政府內部衝突升高，可能使義大利政 府和歐盟執委會之間關係更為緊張。如此一來極可能 衝擊民間信心與融資情況，導致景氣衰退難有起色。 受到英國脫歐持續懸宕未決的影響，愛爾蘭的企業前 景疲弱，但上半年的破產率有明顯改善(減少 28.7%)，因此我們預期 2019 年的企業倒閉率不致增 加。雖然愛爾蘭是個高度開放的經濟體，但其出口以 製藥及資通訊科技服務為主，對外部需求波動敏感度 較低。然而國內經濟面對產能限制與政府開支減少， 成長已開始減速，出口市場需求也將持續低迷。因 此，企業破產情形預計在 2020 年會提高 2%，不過 這樣的預期可能還有下行風險，亦即十月或明年初發 生無協議脫歐，畢竟愛爾蘭與英國的經濟相依程度甚 高。

北美引領上升趨勢

自 2010 年來北美的企業破產率一路下滑，今年預計 首度反轉向上。跟歐洲一樣，北美由於經濟成長減速 與(貿易)政策高度不確定性，企業破產比例已經開始 上升。我們預估 2019 年北美企業倒閉將增加 3.2%。至於 2020 年，美國和加拿大經濟將進一步放 緩，導致破產率再拉高 1.7%，是明年表現最為疲弱 的地區。 美國企業破產率過去十年持續下探，如今已經出現反 轉趨勢，上半年增加了 2%，美國企業面臨的不利因 素包括融資成本較去年上漲、美元走強，以及順景氣 週期的財政政策告一段落。此外，貿易政策不確定 性，尤其對中國進口商品加徵關稅的影響都開始浮 現。正因如此，我們預計 2019 年至今的上升趨勢將 會持續，最後比 2018 年增加 3%。寬鬆的貨幣政策 後續可望支撐美國企業，私部門亦維持高度信心水 準。不過，近來貿易衝突升高，包括預定下半年針對3000 億美元中國消費品加徵 15%關稅在內，可能重 創疲弱不振的零售業，特別是在明年。貿易緊張持 續，加上企業部門財務益發吃緊，美國企業倒閉率在 2020 年預估會再增加 2%。 加拿大的經濟在 2019 年上半年的放緩速度超過市場 預期，是 2015 年景氣衰退以來連續兩季表現最差的 一次。今年頭五個月破產率已較去年同期增加 9%。 這些數字也導致本季出現最大的預測調整程度，從原 本預期持平，變成現在全年預估增幅 5%。大幅調升 反映越來越多的經濟挑戰，例如較高的利率 、企業 投資不振、石油產量下滑。雖然 GDP 增長率預估在 2020 年會進一步下滑，但就業市場應可維持強勁， Atradius 經濟研究報告 4 加上降息預期，可望隨著工業生產再次成長進而支撐 內需。 2020 年的企業破產率預計微幅減少 2%。

亞太地區展望惡化

同樣地，亞太地區已發展國家自 2009 年以來首度出 現全年企業破產率上升趨勢。整個區域而言，今年企 業破產率預計會增加 1.8%，反映國內 GDP 及貿易增 長減速的影響。2020 年企業經營環境仍充滿挑戰， 預估破產率將微幅上升 0.9%。 日本預計企業破產率將增加 2%，尤其製造業面對景 氣衰退，資本支出減少，日圓(貿易戰下的避險貨幣) 升值衝擊出口等不利因素。預計到 2020 年上述挑戰 將持續存在，且 2019 年第四季消費稅調升後，還會 進一步限縮成長前景。因此，我們預計明年企業破產 率也將上升 2%。 本區域後續展望較上一季明顯減弱，主要受到澳洲企 業破產預估數字上調的影響。2018 年下半年經濟疲 軟一路延伸至 2019 年第一季數字也不如預期。住宅 營建業衰退更加嚴重，且預計還會持續下去。為了應 對景氣低迷，央行著手降息，可是有鑑於上半年的企 業倒閉率已增加 1.6%，我們預計 2019 年會出現 2% 增幅。2020 年展望稍佳，預計破產率會減少 3%， 主要受惠於更多的貨幣政策支持、政府開支與資本支 出預期。

Dana Bodnar, economist
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Theo Smid, economist
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